為規(guī)范信托公司資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)發(fā)展，日前，國家金融監(jiān)管總局制定了《資產(chǎn)管理信托管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）明確，信托公司管理信托產(chǎn)品，不得保本保收益。嚴(yán)禁信托公司開展通道類業(yè)務(wù)、資金池業(yè)務(wù)。對(duì)此，業(yè)內(nèi)專家表示，《辦法》旨在終結(jié)信托業(yè)“類信貸”模式，促進(jìn)信托業(yè)回歸本源，為行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展奠定制度基礎(chǔ)。

《辦法》明確產(chǎn)品定位。資產(chǎn)管理信托（以下簡稱“信托產(chǎn)品”）定位為基于信托法律關(guān)系的私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，堅(jiān)持“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)；賣者失責(zé)、依法賠償”，面向具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的合格投資者非公開發(fā)行。

《辦法》規(guī)定，信托公司管理信托產(chǎn)品，不得以任何方式向投資者承諾本金不受損失或者承諾最低收益，不得設(shè)置預(yù)期收益率，不得以信托產(chǎn)品名義開展為融資方服務(wù)的私募投行業(yè)務(wù)，不得開展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)，不得為其他機(jī)構(gòu)或者自然人從事違法違規(guī)活動(dòng)提供便利。信托公司管理信托產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)履行主動(dòng)管理職責(zé)，不得將管理職責(zé)讓渡給其他機(jī)構(gòu)或者自然人。

在業(yè)內(nèi)專家看來，這條主要是針對(duì)以前集合資金信托計(jì)劃出現(xiàn)的違法違規(guī)行為，再次提出禁止性規(guī)定。以前信托計(jì)劃為了銷售，承諾保本保收益，設(shè)定預(yù)期收益，已與現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則相違背。

《辦法》明確，信托產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)面向合格投資者通過非公開方式發(fā)行，且單個(gè)信托產(chǎn)品的投資者人數(shù)不超過二百人。另外，單個(gè)投資者投資同一信托產(chǎn)品的金額，不得高于信托產(chǎn)品實(shí)收信托規(guī)模的百分之五十。單個(gè)機(jī)構(gòu)投資者及其關(guān)聯(lián)方投資同一信托產(chǎn)品的金額，合計(jì)不得高于信托產(chǎn)品實(shí)收信托規(guī)模的百分之八十。

“以前做非標(biāo)項(xiàng)目，只要找到一個(gè)大客戶就能發(fā)一只產(chǎn)品，現(xiàn)在單客戶出資不能超50%，單資產(chǎn)投資不能超25%，逼著我們必須做組合�！北本┠承磐泄�司投行部負(fù)責(zé)人的感慨，道出了新規(guī)第四十八條的沖擊力。這一被業(yè)內(nèi)稱為“雙25%”的規(guī)則，徹底終結(jié)了信托業(yè)依賴單一項(xiàng)目、單一投資者的“賭徒式”運(yùn)作模式。

值得一提的是，新規(guī)也并非“一刀切”。對(duì)于戰(zhàn)略配售、大宗交易等資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，若全部投資者為機(jī)構(gòu)且單戶出資不低于300萬元，可豁免25%比例限制。這種“區(qū)別對(duì)待”既鼓勵(lì)信托公司參與標(biāo)準(zhǔn)化投資，也為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者提供了更靈活的配置工具。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士表示：“這不是限制信托做投資，而是限制信托做‘單一融資’，倒逼其回歸資產(chǎn)管理的組合本質(zhì)�！�

《辦法》規(guī)定，信托公司應(yīng)當(dāng)確保資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)與固有業(yè)務(wù)相分離，資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)操作與固有業(yè)務(wù)操作相分離，信托產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)與其他信托財(cái)產(chǎn)相分離，不同信托產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)之間相分離。信托公司應(yīng)當(dāng)建立信托單位凈值管理體系，按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、《指導(dǎo)意見》及相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，核算信托產(chǎn)品的凈資產(chǎn)以及信托單位凈值，并向投資者披露。信托單位凈值應(yīng)當(dāng)及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地反映信托產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)狀況，不得脫離基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際收益水平和風(fēng)險(xiǎn)因素影響進(jìn)行分離定價(jià)。當(dāng)有充分證據(jù)表明信托產(chǎn)品相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)量方法已不能真實(shí)公允反映其價(jià)值時(shí)，信托公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)對(duì)信托單位凈值及相關(guān)資產(chǎn)的計(jì)量方法進(jìn)行調(diào)整，并向投資者披露。

在涉及投向非標(biāo)方面，《辦法》要求，信托產(chǎn)品直接投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的，信托公司應(yīng)當(dāng)披露非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)類型、比例、期限、風(fēng)險(xiǎn)特征以及信托資金使用方情況。信托產(chǎn)品投資基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的，信托公司應(yīng)當(dāng)穿透識(shí)別非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)并向投資者披露。

用益信托研究員帥國讓表示，整體上來看，《辦法》是我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在信托領(lǐng)域的關(guān)鍵落子。它不僅僅是監(jiān)管補(bǔ)丁，更是一份行業(yè)轉(zhuǎn)型的路線圖。它強(qiáng)力推動(dòng)信托業(yè)從“融資平臺(tái)”轉(zhuǎn)向“投資機(jī)構(gòu)”，從“類信貸”思維轉(zhuǎn)向“凈值化”管理。短期來看，行業(yè)轉(zhuǎn)型之痛不可避免，信托公司的生死突圍戰(zhàn)已經(jīng)打響。然而，長期看，這有利于整個(gè)信托行業(yè)的健康發(fā)展，并為資本市場(chǎng)引入更規(guī)范的長期資金，最終更好地服務(wù)于“五篇大文章”所指引的實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域。